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仙鹤股份:特种纸龙头 多品类、一体化布局牢铸护城河

浏览次数:8 日期:2022-08-07 07:43:08 | 作者:贝博网页登录

  营收、净赢利稳健添加,运营性现金流不断好转。公司营收、净赢利继续添加,营收7年CAGR为17%,净赢利7年CAGR为25%。18年之后公司应收账款金额趋于安稳,存货金额增速放缓,公司进入收获期,运营性现金流不断好转。

  多品类的开展形式+柔性化出产,敏捷呼应下流需求。1)公司出产的纸基功用资料产品触及七大系列60多个种类,包括下流各行各业,能及时感遭到下流各职业对特种纸需求的改变趋势,然后及时调整布局。2)柔性化出产使得公司能依据下流需求的改变,敏捷呼应改变,避免了搁置产能和失去商场时机。3)能运用丰厚的出产线对终端客户需求进行定制化开发,在产品端具有宽广的开展空间。4)多元事务有用滑润下流需求动摇,确保了公司现金流的继续安稳。5)规划效应+精益出产,摊薄了公司的费用率。

  新产能“林浆纸一体化”布局+全国化布局,低本钱优势显着。公司于本年发动广西宾客和湖北荆州两个规划产能250万吨的林浆纸一体化项目。1)“林浆纸一体化”布局不但能平抑本钱端动摇,更能通过工序的削减显着下降出产本钱。2)新产能布局中部、南部,敞开全国化布局,下降了运送本钱,大幅添加了公司的出售半径。3)要点攻关非木浆资料出产技能,进一步削减进口木浆依靠,陡峭原资料动摇危险,一起下降了原资料本钱。

  特种纸龙头企业,深耕职业二十年。仙鹤股份603733)前身为2001年建立的浙江仙鹤特种纸有限公司,于2015年变更为股份公司,并于2018年在上海证券交易所上市。公司坐落于浙江省衢州市,具有职工3517人,是国内种类最完全、工艺技能最全面的特种纸制作企业,具有七大系列60多个种类的特种纸制作才能。公司是国家高新技能企业、浙江省企业技能中心、省级企业研究院、浙江省专利演示企业,荣获工信部“国家级绿色工厂”称谓、“2018我国特种纸工业立异企业奖”等多项荣誉。

  股权结构会集且安稳,实控人专业精深。公司实践操控人为王氏宗族,通过浙江仙鹤控股集团直接持有仙鹤股份76.49%的股权,王明龙直接持有1.42%的股权,算计共持有87.91%的股权。公司上市后,除了因2019年12月发行的可转债在2020转股后,股权有所稀释外,王氏宗族未有过任何减持动作,专心于公司运营。王氏宗族在造纸职业具有深沉的沉淀,且实力雄厚。董事长兼总经理王敏良1985年开端扎根造纸厂学习,创业前历任造纸厂技能科科长、车间主任,厂长等职位。实控人之一王敏文曾任申能股份600642)董秘、上海电气601727)高管、东方证券副董事长等职位。

  特种纸职业布局广泛,产品矩阵丰厚。公司为国内大型高功能纸基功用资料研制和出产企业。主营事务为特种纸、特种浆的研制、出产和出售,以及造纸相关原辅资料的出产、出售和技能研制。公司出产的纸基功用资料产品划分为食物与医疗包装资料系列、商务沟通及出书印刷资料系列、烟草职业配套系列、家居装修资料系列(合营公司夏王纸业产品,不归入主营事务收入,归入投资收益)、电气及工业用纸系列、日用消费系列及其他等七大系列60多个种类。一起,公司也以纸基功用资料研制制作为中心,活跃推进制汽制电、化工资料、工业水处理及固废处理、分布式光伏发电、物流及C端产品等新资料、新动力以及上下流一体化等多元化工业的开展。

  母公司布局五大特种纸系列。从公司2020年年报看,日用消费系列、食物与医疗包装资料系列、商务沟通及出书印刷资料系列、烟草配套资料系列和电气及工业用纸系列的收入占比为93%,毛利占比为97%。其间烟草职业配套系列和电器及工业用纸系列毛利率较高。

  来自联营企业的投资收益占比逐年下降,抗危险才能大幅进步。公司的投资收益首要来自于夏王纸业。夏王纸业系仙鹤股份与德国夏同建立的合营企业,两边各持有其50%股权,夏王纸业首要从事装修原纸(三聚氰胺浸渍原纸)的出产运营。2017年之前公司超越一半的运营赢利来自对夏王纸业的投资收益。从2017年起,投资收益的占比显着的逐年下降,意味着夏王纸业的运营状况和家居装修资料的商场状况对公司赢利的影响大幅下降。事务的相关多元化,加强了公司抗危险才能并削弱了公司事务的周期性。

  公司营收添加稳健,净赢利弹性较强,受原资料价格影响有所动摇。公司营收继续添加,2013年至2020年的7年CAGR为17%。特别是17、18年,跟着公司产能的开释,公司营收快速上升。21年新产能连续投产,公司营收又将上一个台阶。公司净赢利7年CAGR为25%,比照营收增速,表现出较好的弹性。因为进口木浆约占公司制作本钱的一半,公司净赢利受世界木浆价格的动摇较大,2015年和2018年因世界木浆价格继续高位,公司净赢利同比负添加。

  公司财务杠杆逐年下降,ROE首要受营收和毛利率影响。从公司的杜邦剖析能够看出:公司的权益乘数不断下降,即负债水平在不断下降;财物周转率根本坚持不变;ROE在10%至20%的之间宽幅动摇,首要是受净利率动摇的影响。公司16、17年,20,21年的净利率有显着的上升,带动ROE的上升。16、17年净利率的上升首要来自于营收的快速添加,摊薄了三费等开销。20、21年净利率的上升来自于营收添加和毛利率上升的一起效果。

  应收账款趋于安稳,运营性现金流不断好转。公司17、18年快速扩张,应收账款和存货金额添加显着,连累公司运营性现金流。18年之后公司应收账款金额趋于安稳,存货金额增速放缓,公司进入收获期,运营性现金流不断好转。估计未来公司的运营性现金流会继续向好。

  上游以木浆为主,下流触及各行各业。特种纸是指具有某些特别功能、习惯某种特别用处的纸基功用型资料,一般由木浆配以辅料加工而成,其上游首要是木浆与化工职业。因为特种纸具有附加值较高、用处的针对性较强、功能共同、专业化等特征,其下业触及电力、电子、轿车、家居、航空、航天、医疗、食物、装修、金融、政务、物流、服装等很多职业,而且运用范畴不断扩大。

  木浆、人工本钱占比高,原资料价格不易掌控。公司木浆依靠于进口,占公司制作本钱的约一半左右,比重跟着世界木浆价格动摇而有所动摇。2019年因世界木浆价格处于低位,木浆的本钱占比约为45%。木浆归于世界大宗产品,价格遭到职业经济周期、商场供求联络、经济开展态势以及气候、自然灾害等多重要素的影响。在19、20年继续价格低位后,21年木浆价格有所抬升,会对公司的盈余发生必定的影响。人工本钱占比约25%-30%,跟着近年来我国劳动力本钱的进步,未来也将有所上升。

  自建浆线,灵敏备货,滑润木浆本钱。(1)自建浆线:公司已于河南仙鹤建造10万吨自主浆产能,未来公司还将在广西宾客建造150万吨,湖北石首建造90万吨的自主浆产能,进步全体木浆自给率。(2)原资料备货:优化收购,备货期灵敏习惯商场价格改变,有用滑润浆价上涨危险。(3)一致收购:公司与夏王一致收购规划收购,比较于小企业能取得必定程度的扣头。

  特种纸职业全体增强稳健,职业景气量较高。2020年特种纸及纸板出产值405万吨,较上年添加6.58%;消费量330万吨,较上年添加6.80%。2014~2020年出产值CAGR 8%,消费量CAGR 8%。值得注意的是,比较于2014、15、16年,近几年特种纸商场的增速是上升趋势。

  特种纸职业会集度较低,龙头企业市占率有望进步。2019 年特种纸首要上市公司(仙鹤纸业等7家公司)总产值为189万吨,约占当年全国总产值的50%。业界大都特种纸出产厂商规划较小,产品同质化、附加值低、质量不安稳,现在低端产品仍以性价比为主。而中高端产品仅有少量规划化企业具有出产实力,产品色牢度、隐瞒性、适印性和批量安稳性较为杰出,构成必定技能壁垒。中长期看,随同消费晋级、环保趋严、等要素,中小产能加快出清,龙头企业有望凭仗规划优势,抢占商场。

  资料来历:iFind,各公司公告,我国造纸工业2019年度陈述,同花顺300033)金融研究中心

  潜在进入者少,代替品的要挟小。特种纸职业已进入成熟期,职业界部竞赛相对剧烈。且职业已构成必定的进入壁垒,如:技能壁垒――现有企业都有堆集的出产工艺和自行研制的机械。(其他如资金壁垒、环保壁垒等,其他大纸厂也具有,不是中心壁垒,故不赘述)此外,特种纸因其用处的针对性较强、功能共同、专业化等特征,可代替性较小。相反,“以纸代塑”、消费晋级等趋势,进步了特种纸的运用场景和商场空间。

  下流客户涣散,议价才能不高。特种纸职业下流触及各行各业,客户涣散,公司的下流直销客户超越2000家;特种纸的不行代替性强;下流客户难以向上游布局;且公司出产方式偏柔性,并不依靠与某一品类的特种纸。故公司下流客户议价才能不强,相反,公司具有必定向下流传导本钱上涨压力的才能。

  日用消费系列全体需求安稳,快递业带动格拉辛纸快速添加。公司日用消费系类首要由标签离型用纸和热转印纸构成。标签离型用纸用于酒标、食物标签、物流标签等,全体需求安稳。获益于快递业蓬勃开展自身和快递业电子面单代替旧款标签进两年标签离型用纸中的格拉辛纸快速放量。热转印纸首要用于服装、瓷器等外表的图画制作,下流需求安稳。未来公司日用消费系列有望获益于结构优化和会集度进步,稳健添加。

  食物与医疗包装资料系列获益于“以纸代塑”、老龄化,需求景气量高。食物包装纸基资料具有防油耐温、无污染、可降解等特性,在消费晋级和环保认识增强的时代背景下,需求端将坚持快速添加。医疗包装纸基资料,获益于人口老龄化和医疗包装资料晋级,需求景气量高。

  商务沟通及出书印刷资料系列受工作无纸化,电子书的鼓起等趋势,需求有所下滑。商务沟通及出书印刷资料系列首要产品有热敏纸、无碳复写纸、五颜六色双胶纸、水印发票纸、低定量出书印刷用纸等。快递业电子面单代替旧款标,订单的电子化削减了无碳复写纸的需求;电子发票的鼓起削减了水印发票纸的需求;电子书的需求也对低定量出书印刷用纸需求发生了必定影响。

  烟草职业配套系列,需求端烟草产值见底,空间有限。伴跟着控烟方针逐渐落地,人们健康认识的不断增强,烟草产销量呈现负添加,相应的烟草职业用纸也有下滑。仙鹤股份通过深度绑定优质客户,营收在17、18年逆势添加后坚持安稳。

  电器工业用纸系列获益于信息化潮流,远景宽广。电器工业用纸系列被广泛运用于消费类电子、空调、特别照明等消费范畴,是重要的电子元件资料出产配套资料。跟着信息化飞速开展,5G的运用越来越广,电解电容器纸更是大量地被运用在工业通讯电源、手机数码、专业变频器、数控伺服系统等5G配套设备中,远景宽广。

  家居装修资料系列随城镇化继续推进,居民寓居环境改进,需求仍将稳添加。我国城镇化进程过半,但空间依然宽广。跟着人们生活水平的进步,精装修浸透率进步、旧城改造、运用场景扩展到家装外等要素将会继续推进原纸需求商场添加。

  总结:食物和医疗包装资料系列,电器及工业用纸系列两大高毛系列需求端空间宽广,带动公司营收成绩快速添加。其他四大系列牢驻根本盘,有望凭仗市占率进步,稳健添加。

  多品类的开展形式+柔性化出产,敏捷呼应下流需求。公司是国内种类最完全、工艺技能最全面的特种纸制作企业,也是少量能进行大规划高级特种纸出产代替进口的企业。当时特种纸职业已进入结构性添加阶段,产品的多元化和柔性化出产给公司带来了巨大的优势,详细体现为:

  (1)对特种纸下流的各个职业的需求感触愈加及时精确,公司的下流直销客户超越2000家,能及时感遭到下流各职业对特种纸需求的改变趋势,然后及时调整布局。

  (2)柔性化出产使得公司具有产线灵敏转产的才能,能依据下流需求的改变,敏捷呼应改变,避免了搁置产能和失去商场时机。通过和谐产能,确保高毛利产品的供给足够,继续坚持高毛利水平。公司的柔性化特种纸产线多为自研,技能壁垒高。

  (3)公司能运用丰厚的出产线对终端客户需求进行定制化开发,在产品端具有宽广的开展空间,公司能够为下流的价值客户供给产品设计、定制出产、随同开发等解决方案和服务。

  (4)多元事务有用滑润下流动摇,确保了公司现金流的继续安稳。客户的多元化也添加了公司的议价才能,当上游本钱提价时,能将提价的压力传导给下流,滑润了上游的本钱周期性动摇。

  新产能“林浆纸一体化”布局+全国化布局。公司于本年发动广西宾客林浆纸一体化项目和湖北荆州林浆纸一体化项目,敞开林浆纸一体化布局和全国化布局。广西宾客项目规划产能250万吨(三期共150万吨纸浆、100吨高功能纸基新资料纸,估计2021年末投产)。湖北荆州项目规划产能250万吨(三期共90万吨纸浆、140万吨特种纸、20吨涂布加工纸)。两个项目的一期工程估计3年内投产。

  “林浆纸一体化”布局不但能平抑本钱端动摇,更能显着下降出产本钱。原木价格动摇往往小于木浆价格动摇,然后平抑本钱端动摇。非自产木浆到纸浆需求通过脱水再从头制浆这个进程的多道工序,所以如果能林浆纸一体化出产,能削减多道工序,大幅下降原资料和动力的耗费,带来巨大的本钱优势。

  新产能布局中部、南部,敞开全国化布局。造纸业存在必定的运送半径,特种纸凭仗价格较高,运送半径相对较大,但长距离运送仍将大幅添加本钱。公司新的出产基地坐落林木资源丰厚的湖北、广西,和现有的浙江、河南出产基地构成产能三角,大幅添加了公司的出售半径。

  要点攻关非木浆资料出产技能,进一步削减进口木浆依靠。公司一向致力于代替木浆资料的植物纤维资料开发,完成克己非木浆资料在出产中的运用打破,然后最大极限地战胜我国企业关于进口木浆依靠过重的现状,陡峭原资料动摇危险,一起下降了原资料本钱。

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